令人叹息的是，AT&T公司并不是唯一的个案。.让我们来看看卡博特公 司(Cabot)的经历吧，卡博特公司是世界h最大的炭黑制造商，炭黑这种化 合物被应用于各种产品的生产中，其中主要是用于轮胎的生产上。这项业务 已经茁壮成长了许多年，但是其核心市场并没有显著的扩张。为了创造增长，
提升股东价值，在20世纪80年代早期，卡博特公司的领导层针对髙级材料 领域开展了几次野心勃勃的增长计划，他们收购了一系列看上去很有潜力的 特种金属和高科技制陶企业。这一系列收购行动帮卡博特公司打造了一个运 营平台，公司将为其注入新的加工程序和材料技术，这些新技术均来自于公 司研究所和麻省理工学院的合作研究项目。
华尔街对此表现出了高涨的热情，认为这些投资能提升卡博特公司的增 长轨迹，公司股价一改实施增长计划之前的疲软状态，一度飙升达3倍之髙。
但是当卡博特公司在这次投资中遭遇的损失开始拖其整体收益的后腿时，华 尔街也开始纷纷拋售股票。1988?1991年，在美国股市整体健康稳定成长的 大环境下，卡博特公司的股价下跌了一大半。20世纪90年代早期，在促进 收入增长的压力之下，卡博特公司的董事会决定采取新的管理模式，叫停新 业务，使公司重新聚焦在核心业务上。结果公司赢利率开始回升，这引起了 华尔街的新一轮热潮，股价直接翻番。当然，新的管理团队又遇到了老问题， 这一次的巨大转变给他们带来的麻烦丝毫不逊于他们的前任：他们必须在前 景并不妙的市场里为早已成熟的业务寻找增长机会。②
在核心业务成熟之后去尝试创造新的增长平台，类似的企业案例可谓不 胜枚举。它们的经历反映出了同样的问题：当核心业务趋向成熟，投资者就 开始产生新的增长诉求，企业高管们提出貌似合理的战略方案并付诸实施。
尽管他们进行了大量的投入，却没能实现预期的增长率，于是失望的投资者 纷纷拋售股票，高管被解雇，新的管理团队把一切恢复原样——延续原先有 赢利能力但是成长缓慢的核心业务——而华尔街因此对他们又褒奖有加。
那些正处于扩张期的企业，也面临着各种各样的增长压力。即使它们把 脚下的轮子踩得飞快，也仍然有人嫌它们不够快。理由是：投资者有一种极 端倾向，就是喜欢把未来的愿景折合成当前企业的股票市值。这样一来，即使企业的核心业务正在蓬勃发展，管理者还是得使企业的增长速度超过股东 的预期，唯有这样，将来才能为股东创造超过市场平均水平的回报率，并且 是经过风险调整后的市场平均水平。股价的涨跌往往不是简黾地受到业务增 长方向的影响（即正增长或负增长），在很大程度上也受企业的赢利状况和现 金流量变化率中“超出预期的变化率”的影响。也就是说，一家企业计划增 长5%，实际上也确保了 5%的增长率；而另一家企业的目标是增25%，实 际增长率也达到了 25%。这两家企业对投资者的回报率同样都只是经过风险 调整后的市场平均水平。一个公司的增长率必须能跟Jl市场的成长水平，否 则股价就会下跌；企业的增长率必须超越社会舆论对其预测的数值，才能使 其股价大幅上扬。这是一个沉重的、无法摆脱的负担，这个重担压在了每一 个执著于提升股东价值的企业髙管头上。③
实际情况比这更加糟糕。精打细算的投资者不仅将企业现有业务所能产 生的增长率换算成企业的股价，同时还期待管理层在未来创造新的、尚待建 立的业务线，并将这些对未来的预期也贴现在当前股价中。通常说来，资本 市场对前景未知的新业务F赌注时，都是根据企业过去的业绩表现来作决定。 如果一个企业的历史表现给投资者留下了深刻的印象，投资者就会相信其新 业务有着无穷的发展潜力，这一点通常会体现在其股价上，股价的构成比例 中有相当大的一部分将会基于该企业未来的增长率。如果一家企业在创建新 成长业务的过程中付出的努力总是没有冋报，那么它的股票市值则主要受控 于其现有业务所能生成的预估现金流量。