序

∷∷谢九

这本书的大部分文章曾经发表于《三联生活周刊》，文章的跨度从2006至2009年，中间历经一轮超级牛市，一轮金融危机，然后是一轮艰难的复苏，正好记录了一个完整的经济周期。

在写这些文章的过程中，经常会有一些读者通过电话、邮件等方式和我联系，有些人表示从我的文章中获益，有些人和我交流投资的看法，这给我的工作带来小小的满足感。当然，文章也免不了判断失误的时候，不过，《三联生活周刊》的读者都很宽容。

这本书一共分为5个部分，前面4个部分主要关于投资，分别从宏观、市场、公司和工具等不同层面来讨论投资，最后一部分主要探讨日常生活当中的经济学，如果用经济学的理性来重新认识我们的生活，将会得出很多有趣的结论。

2008年的金融危机让很多人的财产缩水，投资者的信心也因此受损。但如果就此远离投资市场，未免有些因噎废食，毕竟如此级别的金融危机只是百年一遇，而中国经济还是会长期增长，股市虽然时有动荡，但最终还是会体现出中国经济的成长成果。如果说未来30年是中国崛起的年代，那么对于大多数普通人来说，大概也只有通过投资才有机会最大程度分享中国经济的增长。

资本市场总能制造无数的财富神话，有些人能够一夜暴富，但这样的机遇难以复制，更为现实的投资路径还在于，通过时间的积累让财富雪球越滚越大，如果能够充分发挥复利的威力，这将远比一夜暴富更为惊人。假如投资人能够每年保持25%的盈利，10年之后将是8倍的收益，如果每年能够实现30%的收益，10年之后将是13倍的收益，这就是复利的威力所在。对很多投资者而言，一年实现25%或是30%的收益并非难事，难度在于如何保持10年。但在国内股市，更常见的现象是投资人能够在某一年赚取100%甚至更多的收益，然后在第二年又亏空殆尽，所以，最终能够跑赢大盘指数的也只是少数人。

如果以此来看，更多的人其实应该去购买指数基金，这样基本上可以实现和大盘同步。但之所以大多数人更愿意自己亲自操作，而不是购买“傻瓜式”的指数基金，除了对自身能力的自信外，享受炒股带来的乐趣大概也是重要的原因。投身股市之后，人们会更加关心国家的经济形势，大到宏观经济走势，小到行业波动乃至公司经营，无不成为投资者关注的对象，在今天这样一个经济社会，多一些经济知识总是没有坏处，这大概也算投资带来的间接收益。

投资是一门科学，更是一门艺术，有些人或许掌握了所有的投资技巧，但在实战中依然不能成为一个很好的投资人，原因大概在于科学有余，艺术不足。投资不仅是一些数学公式和技术图形，更是一场人性的博弈，很多投资者希望跑赢大盘，战胜庄家，其实真正的对手只是自己。在股市上的投资者，大多被人性的贪婪和恐惧这两种情绪所奴役，在股市大涨时不愿意放手，总以为好日子会永远继续，而当股市一片哀鸿遍野之时，却是犹豫不前，以为黑暗的日子看不到尽头。

投资者无法战胜自己，自然也就无法战胜市场，所以大多数的投资者最后总是落后于大盘。但与生俱来的人性弱点，战而胜之又谈何容易。《红楼梦》中言浅意深的两句警语，或许也适合所有在股市搏杀的投资者：

身后有余忘缩手，

眼前无路想回头。

2009年11月



第部分 第3节：3000点上的估值洼地(1)

3000点上的估值洼地

3000点上获取超额收益的难度将大大高于上半年，

需要寻找更多估值洼地，从中挖掘具补涨潜力的公司。

回顾从去年底至今的反弹，A股市场呈现出很明显的板块轮动的特点。在反弹行情启动之初，领涨的多为强周期性和小市值股票，而在最近的一轮行情中，则是大盘蓝筹担当了冲击3000点的主力军。那些尚在估值洼地中的公司，或许将成为下一阶段的领涨板块。

一是行业基本面出现拐点迹象，而前期股价涨幅不大的股票，比如钢铁、电力等行业。随着“4万亿”项目逐渐向纵深开展，以及房地产市场迅速升温的拉动作用，钢铁行业呈现出明显的复苏迹象。在经历了年初的大额亏损后，国内的钢铁业5月份起已经扭亏为盈。受益于房地产、汽车和建筑等终端行业的回暖，国内钢材价格从4月中下旬开始反弹，反弹趋势已经持续10周，而且还有进一步加速的迹象。A股市场的钢铁股虽然在最近一个月开始有所上涨，但从过去半年乃至更长时间看，还是远远落后于大盘。以龙头股宝钢股份（600019）为例，2009年的涨幅为57%，距离去年最低点的涨幅71%，而同期上证指数的涨幅分别为70%和86%。宝钢股份的涨幅不仅大大落后于周期性行业在本轮行情中的表现，甚至不如大盘同期涨幅。在钢铁行业的景气度显著上升的背景下，考虑到市场热点在大盘蓝筹股之间的轮换特点，以宝钢股份为首的钢铁股的走势有望超越大盘。

与钢铁行业类似，电力也是属于行业基本面改善而股价涨幅落后的板块。作为观察国内经济复苏的重要指标，发电量的增长水平成为人们关注的焦点。尽管国内经济复苏的迹象在年初就有所体现，但是发电量指标却一直呈负增长趋势，和宏观经济明显背离，这也成为过去半年来人们争议的话题。不过，国家电网公司最新数据显示，6月发电量同比实现3.6%的正增长，是自2008年10月以来首次实现月发电量正增长。对中国的宏观经济而言，发电量的正增长表明复苏步伐进一步稳健，对电力行业自身而言，则意味着下游需求的回暖。由于国内的电力公司在今年一季度业绩并不理想，电力股在绝对估值上并没有优势，不过如果电力股的业绩能够迅速改善，估值压力也将随之缓解，电力行业利润也开始改善。国家统计局对国内规模以上工业企业的统计数据显示，今年1?2月份，电力企业利润同比下降77%，而今年5月份已经实现14.6%的同比正增长。同时，从股价涨幅看，电力股的涨幅甚至不如钢铁股。以火电龙头股华能国际（600011）来看，今年涨幅仅为15%，距离去年最低点的涨幅也仅有45%。对于电力股尤其是火电股而言，未来的机遇在于下游需求继续回暖，发电量连续保持正增长，压力在于国内的煤炭价格是否会再次猛涨。

二是尽管近期涨幅明显，但是绝对估值依然较低的行业，比如银行股。在本轮上证指数冲击3000点的行情中，银行股扮演了领涨的主力，工商银行、建设银行等国有大行纷纷发力，在过去两个月内的涨幅高达30%?50%。从今年初的悲观至极到现在的热情追捧，投资者对银行股的态度来了个180度大拐弯。导致投资者出现这种巨大转变的原因，一方面在于宏观经济复苏的大背景，另一方面在于笼罩在银行股身上的负面因素逐渐消散。此前人们对银行股的担忧主要集中在不良贷款上升、息差的缩窄等等因素，而随着经济复苏超出人们预期，投资者对银行大规模放贷的看法趋于乐观，不再认为这是为将来的不良贷款埋下种子，而是倾向于为将来的高增长奠定基础。而对于息差缩窄，随着降息的预期越来越弱，以及存款活期化趋势的加强，投资者普遍认为银行的息差已经见底。由于困扰银行股的两大负面因素开始趋于正面，银行股也在瞬间完成了从地狱到天堂的转换。从估值看，尽管银行股在近期大幅上涨，但从市盈率看，依然低于沪深300的平均水平。

与银行股近期的强势相比，券商股的表现却不尽如人意。按照常理推断，以股市重返3000点的火爆程度来看，券商股理应成为最大的受益者，但是券商股的表现却和市场的火爆程度并不成正比。以龙头股中信证券（600030）来看，今年的涨幅为64%，落后于同期上证指数的涨幅。在2006年牛市行情启动时，中信证券曾是A股市场的领涨龙头，但是今年的表现和3年前不可同日日语。如果市场能够持续保持强势，中信证券的补涨还是值得期待。

第部分 第4节：3000点上的估值洼地(2)

三是一些防御性的股票，比如医药、食品饮料、高速公路等。在2008年的下跌行情中，医药、食品等行业成为抗跌性最好的板块之一。但是进入2009年的反弹行情之后，基于经济复苏的预期，市场重新追捧周期性股票，防御性股票被投资者抛弃，在本轮反弹中大大落后于市场平均水平。以医药行业为首的防御性板块大多有不错的业绩，估值水平也不高，在3000点之上选择这些行业，其实是一种积极防御的策略。

在“医改”大背景下，医药板块是很好的长期投资标的，尤其是在目前股指相对较高，医药股相对滞涨的背景下，更是一个攻防兼备的对象。按照“医改”规划，从2009至2011年，各级政府将投入8500亿元用于5项重点改革：一是建立基本医疗保障体系，二是建立基本药物制度，三是健全基本的医疗卫生服务体系，四是健全均等化的基本公共卫生服务体系，五是用3年时间探索出一条公立医院改革的基本路子。以“医改”先易后难的思路，从“医改”中获益的公司大概有以下几类：一是生产医疗器械和设备的企业，将从农村医疗卫生体系的广阔市场中受益。按照一个乡镇一所卫生院、一个行政村一所卫生室的目标，意味着农村医疗市场还有巨大的空白。A股市场生产医疗设备的公司主要有鱼跃医疗（002223）、万东医疗（600055）、新华医疗（600587）和山东药玻（600529），从估值和成长性综合考量，山东药玻在4家公司中最具吸引力。二是从国家基本药物目录中获益的公司，A股市场生产普药的大型上市公司主要有华北制药（600812）、东北制药（000597）、哈药股份（600664）、白云山A（000522）等。三是中医药的地位在“医改”中得到了加强，东阿阿胶（000423）、同仁堂（600085）、云南白药（000538）和片仔癀（600436）等都是中医药的优秀企业，从估值角度来看，东阿阿胶的优势较为明显。四是医药流通类企业将面临做大做强的机会，比如国药股份（600511）和一致药业（000028）。