2017年的IPO是“第一股之年”。继坚果电商三只松鼠、杯装奶茶香飘飘之后，有友食品也抓住年末的尾巴，更新了招股书。这意味着，泡椒凤爪第一股将在此后的一个月内上会审核。

　　作为个案，有友食品此番上会意义不凡。公司集聚了产品结构单一、三类股东、股东人数超400人等敏感问题。此前，产品单一的香飘飘过会后六个核桃被否，存在三类股东的博拉网络过会后奥飞数据被否。而200人的股东人数限制，在拥有383户股东的科顺防水过会后，又有了希望。

　　换言之，此刻的有友食品宛如一道光，出现在众生迷惘的时候，其审核结果将非常具备实操指导。相信有很多排队的吃瓜企业等着围观有友食品上会，观察君就免费给大家扒一扒这家企业泡椒凤爪到底卖的如何。

　　增利不增收 泡椒凤爪卖到头了？

　　泡椒凤爪很多人都吃过，但很多人大概不知道，这个在某一年爆红的休闲小零食，有友食品一年能卖2.7吨。这还只是一家的数据，全国做泡卤休闲食品的有600多家。

　　靠着庞大的消费市场，鹿有忠把一个小作坊做成了净利上亿的公司。1997年以前，鹿有忠还在开泡椒风味酒楼。2016年，鹿有忠一手创办的有友食品营业收入达8.3亿，净利1.2亿。当然，这跟绝味食品、好想你几十亿的收入差了那么几个级别，但起码也算个小土豪。

　　翻身小土豪后，鹿有忠的表现没能免俗。有友食品作为一个家族企业，鹿有忠及其妻女股权占比达91.5%。三年时间内，公司累计分红约8927万元。公司不存在长期、短期借款，每期末货币资金科目余额上亿，2016年这一数字达到2亿元。而这些钱大部分都躺在了银行的结构性存款、理财产品中。

　　对比资金状况，有友食品的业绩就没有那么游刃有余。2012-2016年，五年期间内，有友食品营业收入维持在7.52~9.78亿元，净利润在1.08~1.37亿元。其中，营收峰值出现在2013年，净利峰值出现在2012年。整体上，近三年，公司业绩表现不突出，小幅下滑。净利润方面，虽然没有再回到2012年水平，但近三年呈现上升趋势。增利不增收的现象出现，主要有两个原因。

　　一方面，有友食品产品结构单一，公司76%的营业收入来自于泡椒凤爪。其中，65%的收入又来自于西南地区。区域性、单一性是公司持续增长的重要限制因素。发审委反馈意见中，也要求有友食品提出改善措施。无奈，公司对经销商模式情有独钟。倚靠现有经销商的话，突破区域限制似乎不太可能。

　　新增皮晶、竹笋的产品差异化策略，又显得杯水车薪。2014-2016年，竹笋的销量不断下滑，分别为1938.41吨、1856.44吨、1847.77吨。招股书中，皮晶没有完整数据，只显示2015年实现销售收入5614.09万元，较2016年增幅42.1%，但这没能止住公司总体的下滑趋势。

　　另一方面，增利的原因在于毛利率的提升。报告期内，公司泡椒凤爪的毛利率由29.99%上升到33.55%，主要受益于销售价格的升高以及采购单价的降低。其他产品毛利升高的情况也类似。但原材料采购价格波动不可控，此方法的可持续性存疑。

　　值得注意的是，观察君发现这家公司的员工薪酬有点低。资料显示，有友食品生产人员月薪在3千元左右，低于重庆市私营单位就业人员平均工资。2015年业绩不景气，生产人员的月薪直降到2333元，不由让人想起血汗工厂。

　　按照现金流口径，公司全体平均员工薪酬为6.21万元、6.11万元、6.46万元。对比同行业，可比公司好想你、恰恰食品、煌上煌的均值为6.13万元、7.28万元、7.16万元。再联系，公司销售费用、管理费用均低于行业的事实，可见，不增收的情况下，为了增利有友食品可是下了一番狠心。而这其中有多少水分，我们就不得而知了。

副总、董秘、财务总监集体离职

　　说了这么多，可以看到，目前有友食品的处境很尴尬。按照招股书公布的技术工艺，泡椒凤爪这个行业门槛不高，有辣媳妇、奇爽等600多家企业在后面追赶。

　　而食品产业研究员朱丹蓬曾表示：“有友食品被贴上了不健康的标签，市场以三四线城市为核心，加之产品可创新空间有限。未来市场购买力跟不上产能释放。”消费升级的情况下，产品上升空间不大。

　　站在产业链的角度，有友食品的脆弱也显而易见。2015年，受宏观经济因素影响，消费者购买意愿不强，导致公司主打的快消品受到不利影响。同期，下游经销商数量减少34家，生产员工工资锐减。

　　公司也不是没有挣扎。2015年，有友食品在经销模式下宣传费用增长了512.91万元，同比增速36.1%。但最后，-14%.55%的营业增速显示了残酷的事实。更残酷的是，也是这一年，公司高管集体出走。观察君不禁怀疑，这个公司核心竞争力到底在哪里？

　　副总经理冉小军、任晓琴，董事、副总经理任晓琴，董秘凌伟，财务总监朱绍慧等4名高管在这2015年上半年先后离职。彼时离它登陆新三板仅4个月。

　　离职的影响是广泛的。按照主板上市条件，“发行人最近3年内主营业务和董事、高级管理人员没有发生重大变化，实际制人没有发生变更。有友食品要到今年上半年才符合要求。其次，冉小军、任晓琴、凌伟各持有有友食品0.28%的股权。大面积的核心人员离职对公司稳定性有较大影响，公司此前就有过这样的先例。

　　2011 年 3 月，路倩原进入有友实业并担任其董事、总经理。2011 年 4 月，鹿有忠将其所持有友实业 120 万元权益以120 万元转让给路倩原。2012 年7 月，路倩原自有友实业离职。由于对路倩原所持有友实业权益的处置双方未能达成一致意见，双方对簿公堂。最后，鹿有忠将上述股权以765.4 万元转让款达成和解。扣除 120 万元借款后，剩余金额 645.34 万元鹿有忠一次性支付给路倩原。

　　个体户经销商或利益输送

　　看到这里，各位看官估计都有了自己的印象。有友食品作为家族企业，颇有默默卖零食发小财的味道。不打广告、不拓渠道、不开专卖店，倚靠经销商打天下。但作为一个面临公众检验的公司，这是远远不够的。

　　查阅资料显示，2013—2017年上半年，公司第一大客户扎基西路金锣合鑫商行年采购数额在4200万元以上，而这是一家个体户。个体户的麻烦在于不开发票和现金交易。

　　其个体户经销商双流鑫未食品经营部相关人士曾对媒体表示，如果从他们购买的话，要开发票就需加3~5个点才能进货，“厂家以最低价钱给了我们，如果我们要发票，厂家也要加点。”

　　更有甚者称，只有进货一定量才可以开发票。这无疑给发审委的核查增加了难度，并且下游客户不要发票的话，极容易出现利益输送。有友食品前五大经销商中，出现过四家个体户。这四家的销售收入均在一千万以上。而总体上，这样的经销商还有很多。公司前五大经销商占比较低，为13%左右。头部经销商尚且不规范，小经销商更无法想象。

　　另外，公司目前股东人数为401。其中，三类股东契约型私募基金、资产管理计划(主要指基金子公司和券商资管计划)和信托计划包含在内。股份的确权及股权穿透将成为本次审核的关键，观察君将继续关注。